万家基金 | 2019年4季市场策略展望
2019-09-27
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万家基金 | 2019年4季市场策略展望


一、 国内经济与流动性综述

二季度GDP增速6.2%,相比一季度的6.4%增速稍有回落。外需低迷是经济承压的关键,投资和消费数据虽表现整体平稳。展望未来一段时期,经济仍旧承压,稳增长是未来经济的主要基调

 

通胀方面,除食品外广义通胀水平回落,但因猪肉价格较快上涨,引起的CPI数据攀升,仍然值得关注。

 

政策方面,今年财政和货币政策基调偏向宽松,由于5月以来经济数据疲软,双宽松的迫切性将明显增强。

 

流动性方面,去年年中以来,央行基调一直是保持流动性合理充裕。资金利率中枢整体维持平稳。8月以来回购利率中枢高于过去一年的月均值,后期回购利率中枢是否下移,还要取决于央行货币政策的引导。由于LPR改革机制,市场普遍预计MLF利率其后存在下调可能。目前来看,由于通胀压力上升,MLF利率调整时点尚存不确定性。

 

二、权益市场展望

在经济不确定性提高的过程中,国内逆周期对冲政策快速推出,包括货币政策、财政政策均有较强的利好信号,而对于影响市场的关键因素也有望找到有效化解手段。商务部释放信号称10月中美谈判将有实质性进展,从而市场也迅速进入到上升通道中。尤其是科技股,自两融政策放宽后,便开始了一轮新的上涨,相关板块指数涨幅在20%以上。

 

市场从862777点快速上涨至3041点后,于917日出现明显回调,我们认为国庆节前市场可能存在博弈心态,近期若出现波动,我们认为是合理的。

 

市场整体判断:震荡向上

 

展望四季度,我们认为经济增速还在经历“L”型的那一竖中,相对谨慎。但是相比2018-2019年,增速会渐渐平稳,一方面中美磋商有望于10月形成实质性进展,另一方面随着德国默克尔总理访华,中国有望进入中欧贸易合作发展的新阶段。在外部环境稳定后,中国内部的经济发展也将有望稳定下来,其可预见性将大幅提升

 

对于股票市场,我们认为3000点以下的股市,反映的是全球经济的系统性风险,而随着经济可预见性的提高,市场有望获得普遍的估值修复,并从而进入到新一轮的上行周期中。

 

配置建议:看好蓝筹,成长谨慎

投资方向上,我们继续看好蓝筹,对于成长我们会相对谨慎,主要原因是三季度的上涨略为透支了短期基本面的发展。

 

蓝筹企业中,我们更看重前期受政策压制,估值存在较大修复空间的地产及其产业链。我们认为作为国家经济的支柱,其存在着非常大的韧性,尤其是龙头公司。

 

三、港股及海外市场展望

 

阴霾渐散,东方既白。

年初至今,港股市场大幅落后于A股市场。主要原因在于一方面A股市场2018年的利空反应更为激烈,导致跌幅超港股,从而在2019年至今走出了更强劲的反弹;另一方面今年汇率等多重利空因素影响短期投资者信心,导致港股年中出现大幅下滑。

 

年初以来港股面临六大风险,包括国内经济增速放缓、中美贸易环境、汇率、地区性因素、欧洲政治环境及美股下行风险中,当前市场已经反映了前五大风险的大部分,以及美股风险的中段部分。进入9月,港股市场阴霾渐散,恒指出现快速反弹,港股曙光初现。

 

目前从全球估值比较来看,恒生指数当前市盈率9.6倍是全球最便宜的市场之一。历史角度来看,目前的9.6倍处于历史偏低位置,其中有四分之一的港股通股票处于过去五年的最低位附近。分红收益率来看,恒生指数股息率(近12个月)为3.4%,全球货币宽松背景下港股高股息率带来的资产配置优势逐渐显现。从资金流动上来看,南下资金持续流入抢筹

 

整体来说,我们认为四季度港股大概率将呈现蓄力向上、底部震荡的格局,为价值投资者左侧布局的时间窗口

 

四、债券市场展望

我们认为,四季度利率以宽幅震荡为主,中长期趋势未变。

短期债市面临环境复杂,即一方面,经济承压,另一方面由于猪价上涨,CPI或触及3%。在经济压力和通胀压力并存之际,9月初,国常会指出全面降准,意味当前,稳增长仍然是优先任务。所以,债市仍面临潜在政策放松利好。

中长期来看,债市趋势仍然向好。一方面,全球进入低利率时代,随着中国开放提速,外资增持国内债券规模增加,且目前甚至希腊国债利率均低于中国,显示中国债券在全球仍然有较大吸引力。

另一方面,本次稳增长同时,收紧房地产融资,是历史上少有的举动,显示政策方面不走老路的决心非常坚定。地产融资是信用派生的关键,考虑到目前地产处于周期末端,意味着未来经济和信用周期大概率承压,货币政策易松难紧,利率易下难上,预期存在类似欧美,进入低利率时代的可能。

信用方面,预计会继续高度分化。高等级越来越稀缺并受到追棒,跟随利率债联动,而在经济承压与信仰松动之际,低等级则会面临较多压力。

对于产业债而言,经济承压,加之信仰出现松动,交易对手互不信任感增强,导致弱资质主体信用状况弱化,融资难度加大,需重视其信用风险,周期性行业和杠杆较高的企业需要关注。

对于城投企业而言,由于稳增长重要性增强,省市、核心区县的主要平台公司总体风险可控,个别规模较小、地位较弱且偿债压力较大的平台公司存在发生风险事件的可能;担保规模过大是重要潜在风险点,城投公司对产业类企业进行的担保,以及平台之间普遍存在互保行为,可能成为信用风险的重要来源。

五、货币市场展望

展望四季度,10月无MLF到期,11月有两次MLF到期,10月税期期间流动性预期会有一定回收,市场或将面临一定流动性波动,但是稳增长任务仍存,财政部会在10月底之前进行财政投放,对缴税因素形成对冲,并且为疏导金融市场利率向实体经济传导,央行有可能在10月增量运作MLF,同时下调利率水平,通过LPR再定价向实体经济进行支持。在防止金融机构加杠杆、控通胀和保汇率等多重因素影响下,央行在短端依然会保持较高隔夜利率水平,整体收益率曲线会较三季度更加平坦。四季度货币市场收益率水平预计会继续保持平稳,不会出现较大程度波动。

因此,货币基金配置上依然可继续关注3M期限资产为主、6M9M期限资产为辅的思路。该配置方法力争较大程度规避再投资风险,同时争取提供较高静态收益,除此以外,3M期限资产可以在四季度提供较多流动性。另一方面,虽然利差水平较薄,但是杠杆部分依然能够为组合提供一定程度的收益增厚。

六、大类资产

一、权益市场

8月份的宏观数据来看,国内实体经济承压,8月规模以上工业增加值同比实际增长4.4%,较前值回落0.4个百分点,低于市场预期5.4%,为2009年以来最低增速水平;制造业投资增速有所回落,单月负增长。生产、投资、消费等指标共同显示经济增速承压,房地产仍处下行周期,调控态度未变。但猪肉价格以及原油的事件性冲击,使得通胀短期内有上行压力,成为货币政策和利率下行的掣肘。

A股配置上更应注重有业绩支撑的各细分领域龙头股。四季度投资机会主要在低估值防御属性较强的金融、建筑等板块,预计四季度会有超额收益;同时与经济周期关联度较弱的科技板块(5G、电子),结构性机会依然比较突出。

投资建议

 稳中有进,均衡配置。

二、固收市场

利率债

今年房地产严监管政策强化了基本面走弱的趋势,未来几个月投资和社融仍承压。猪价推升通胀压力,因此货币政策难以大幅宽松,短期来看情绪面会影响市场带来抛压,但基本面表现抑制利率上行幅度,利率债整体处于上有顶下有底的状态。

投资建议:目前国债收益率处于低位区间,建议谨慎。后续如遇数据下降或其他超预期情况,收益率急下可兑现收益,如遇事件冲击收益率大幅调整可加仓。

信用债

对产业债而言,相关信用风险事件和同业监管趋严对中小银行信用扩张有较明显的制约,低等级信用利差有走扩风险。信用利差跟随无风险利率下行,目前短端已经处于较低水平,中长端仍有压缩空间。

省市、核心区县的主要平台公司城投债目前是相对安全的品种。隐性债务化解方案推进,专项债作为财政发力点或有增量,地方融资平台发行的城投债性价比较高。

投资建议:在经济基本面偏弱、房地产政策趋严、信用债绝对收益率水平较低的情况下,建议以中高等级配置为主,城投债方面可选择较安全的地区进行适当的信用下沉享受高票息收益。

转债

三季度转债领先正股上涨,部分源于供给缺失。目前转债平均转股溢价率、平均YTM都在历史中高水平,从估值角度来看,吸引力边际下降。从供给角度看,新券的审批节奏正在加快,预计9-10月份转债将迎来供给放量,对估值或有一定压力。

投资建议: 寻找结构性机会,关注政策支持的创新成长板块。

三、全球主要市场

尽管目前受到全球经济和全球贸易下行趋势、以及外部环境压力的影响,美国8月非农就业数据稳健,消费依旧强劲,经济放缓但短期内未有衰退迹象。在全球经贸一致降温,特朗普面临选举压力的情况下,中美贸易缓和概率大幅上升,有助于全球资本市场风险偏好的修复。

欧元区经济复苏放缓、通胀疲软、德国经济失速以及英国脱欧前景不明等原因,欧央行宣布降息、重启购债计划并实行利率分层机制。欧洲经济基本面仍未改善,但货币宽松支撑欧洲股市表现。

新兴市场经济数据震荡回升,但仍处于较低水平。新兴市场货币经历了7月的企稳后在8月大幅贬值,股市回落。美联储在7月底下调联邦基金利率、9月降息,确立全球流动性宽松趋势,新兴市场的货币政策空间一定程度上有所扩大。

投资建议:后续留意国际贸易环境,若贸易情势胶着,美债表现将好于全球权益资产;若缓和,市场风险偏好回升,港股估值从横向和纵向看均处于低位,股息率位于历史高位,凸显配置价值。

 

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